Gutmann Equities Brief

KI bestimmt weiterhin die Schlagzeilen am Aktienmarkt. Doch die Euphorie der letzten Quartale ist einer kritischeren Betrachtung gewichen. Was hat sich verändert?

Jedes Quartal blickt der Markt gespannt auf die Unternehmensberichte der vier sogenannten Hyperscaler. Das sind Amazon, Google, Meta und Microsoft.
Als größte Betreiber von Rechenzentren bestimmen ihre Investitionspläne derzeit die Stimmung am Aktienmarkt, wie kaum ein anderes Thema.
Steigen ihre Investitionen, bedeutet das eine gute Auftragslage für die Profiteure des Rechenzentrumsbooms: vom Chiphersteller bis zum Halbleitermaschinenproduzenten und Bauunternehmen.

Die Hyperscaler enttäuschten nicht. Sie halten an ihren hohen Investitionen in KI-Rechenzentren fest und steigern diese teilweise sogar weiter.
Der zweite wichtige Gradmesser für die Stimmung bei Technologieaktien ist der größte Profiteur der Investitionsausgaben der Hyperscaler: Nvidia. Nvidia stellte im Quartalsbericht einmal mehr ein Umsatzwachstum in Aussicht, das deutlich über den Markterwartungen liegt.
Der Markt honorierte diese Ankündigung auch mit einem Kursanstieg. Trotzdem ist die Euphorie der vergangenen Quartale einer größeren Vorsicht gewichen.

Warum?

Erstens: Die Wachstumsraten in der Chipindustrie werden irgendwann zurückgehen müssen. Schlicht und ergreifend, weil die Basis des Wachstums bereits sehr groß geworden ist und die Bäume nicht in den Himmel wachsen.
Zweitens: Die Hyperscaler, die rund die Hälfte des Rechenzentrumsumsatzes von Nvidia ausmachen, können ihre Investitionen zunehmend nicht mehr vollständig aus dem operativen Cashflow finanzieren. Sie müssen Anleihen begeben und andere Finanzierungsstrukturen finden. So springt beispielsweise Nvidia immer wieder in die Bresche, wenn es um die Absicherung von Finanzierungen geht. Diese teils zirkulären Finanzierungsstrukturen und die steigenden Finanzierungskosten machen Investoren vorsichtiger.
Und drittens wartet der Markt auf die Börsengänge der wichtigsten Akteure des KI-Booms: Anthropic und OpenAI. Sie sind die wichtigsten Kunden der Hyperscaler und treiben die Nachfrage nach Rechenleistung. Zwar gelangen immer wieder Kennzahlen an die Öffentlichkeit, doch belastbare Aussagen zu Profitabilität und Wachstum werden erst die Börsenprospekte ermöglichen.

Auch in der Softwarebranche kehrt wieder Realismus ein. Die zuletzt vielfach abgeschriebenen Softwareunternehmen haben im Sommer positiv überrascht.
Auch die letzten Quartalszahlen haben gezeigt, dass Unternehmen wie SAP, Salesforce oder Atlassian weiter wachsen und die existenzielle Bedrohung durch KI bisher nicht durchschlägt. Die Befürchtungen einer raschen KI-bedingten Disruption haben daher nachgelassen, was zu einer deutlichen Kurserholung der Softwareaktien führte.

Was bedeutet das für unser Portfolio?

Die Herausforderung bleibt weiterhin, eine ausgewogene Positionierung für unser Portfolio sicherzustellen. Auf der einen Seite setzt sich der KI-Boom fort und bietet weiterhin Chancen, die wir nutzen. Auf der anderen Seite finden wir attraktive Chancen in Unternehmen und Branchen, die im KI-Hype zuletzt übersehen wurden. Wie beispielsweise im zuvor erwähnten Softwaresektor.